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【SNAI课堂】固定收益证券知多少——全日制《固定收益证券》课程侧记
日期:2022-06-10

(撰稿:王冬丽)受疫情影响,本学期课程全部采用线上教学。2022411日,郑德渊老师和我们也通过zoom平台开启了《固定收益证券》的第一次课程。课程开始前,郑老师引用《荀子·儒效篇》中的“不闻不若闻之,闻之不若见之,见之不若知之,知之不若行之”来教导我们不仅要付出实际行动去学习《固定收益证券》这门课,课下还要将所学知识去加以实践。

一、小米可转换可赎回优先股案例

讲这个案例之前,郑老师给我们提出了两个问题:

(1)为什么小米要将该可转换可赎回优先股放在负债?

(2)放在负债对资产负债表和利润有什么影响?

小米招股说明书披露的信息显示,小米自20109月至20178月,通过18轮的融资,累计向投资者发行了12个系列的优先股,与此相关的对价收入约为98亿元。由于小米优先股的持有者具有按变动对价而不是固定对价转换为普通股的权利,且小米在20191223日起行使可赎回权的价格也不是固定的,持有者可以按“原发行价加8%应计利息及已宣派但未支付股息或公允价值孰高的价格”行使可出售权,不符合第32号国际会计准则(IAS32)的“固定对固定”的认定标准,故小米将其发行的可转换可赎回优先股划分为金融负债,按公允价值计量且将其变动计入当期损益。从会计准则层面上看,小米这一做法完全符合IFRS的要求,因为小米确实存在着向优先股持有人支付现金或发行股份的不可避免义务,作为负债有其正当性。

IFRS采用的“固定对固定”认定标准不同,GAAP采用“两步法”将混合金融工具区分为金融负债和权益工具。按照GAAP的要求,小米发行的优先股可以划分为权益工具。优先股是划分为金融负债还是权益工具,直接影响到其后续计量,会产生完全不同的经济后果。

按照IFRS,小米2017年亏损439亿元,若不按IFRS计量,则盈利54亿元,两者相差高达493亿元,其中仅可转换可赎回优先股调增的利润就高达541亿元。按照IFRS编制的资产负债表,小米2017年末的股东权益为-1272亿元,但若剔除可转换可赎回优先股的影响,其股东权益则高达343亿元,两者相差1615亿元。优先股是划分为金融负债还是权益工具,直接影响到其后续计量,会产生完全不同的经济后果。若将小米的优先股划分为金融负债,后续的资产负债表日必须按公允价值计量,并将公允价值的变动计入损益,结果导致小米2017年的利润减少542亿元,年末出现1272亿元的资不抵债。若将其划分为权益工具,后续的资产负债表日不需要重新计量,则小米2017年的利润将增加542亿元,净资产也将由-1272亿元变为343亿元。

通过分析小米可转换可赎回优先股会计处理问题,我们对可转债可赎回优先股在经营业绩和财务状况带来的影响有了更加深刻的理解。

二、债券债券价格与到期收益率的关系

讲到债券到期收益率时,郑老师用非常生动形象的图表展示了债券价格与利率的之间的关系:在其他条件相同时,到期时间长的债券的价格对利率更敏感。

随后讲到债券价格的利率敏感性时,郑老师还用实际例子带领大家一起去计算,发现如果其他条件相同,低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感;相同的利率变化量导致价格上升的百分比大于价格下降的百分比。除此之外,也让我们去感受债券价格与到期收益率存在的反向关系:

1)当收益率增加时,债券价格下降;

2)当收益率下降时,债券价格上升。

3)债券到期收益率的上升所导致价格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所导致的债券价格上升的幅度。即收益增加比收益减少所引起的价格变化要小。

4)长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感,即长期债券价格的利率风险更大。

5)随着到期期限的增大,价格对到期收益率的变化的敏感性是以一个递减的比率增长。换句话说,价格对收益率增加的敏感性要低于期限增加的敏感性。

6)利率风险与债券的息票率呈反向关系,高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比,前者对利率变化的敏感性较低。

7)债券以较低的初始到期收益率出售时,债券价格对收益率变化更敏感。

通过郑老师手把手地指引,这些晦涩难懂的债券价格对利率敏感性的规律瞬间生动起来,也更加容易理解。

三、远期利率协议

远期利率协议是一种远期合约,买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率,并规定以何种利率为参照利率,在将来利息起算日,按规定的协议利率、期限和本金额,由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差贴现额。FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具,其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中,FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险,希望在现在就锁定将来的筹资成本。用FRA防范将来利率变动的风险,实质上是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险,因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。

关于远期利率协议的计算,为了让我们有更直观的感受,郑老师以农业银行的一份报价作为示例,将融资方的运用以及投资方的运用一一讲解,并且将后端结算模式和前端结算模式的计算方法都进行了讲解,在实际生活中,后端结算模式更加常见。另外,这部分内容又是一个难点,郑老师也比较担心我们不能很好的吸收,不厌其烦的讲了两遍,面对同学的问题,也是耐心解答。

通过本课程的学习,我们熟悉了固定收益证券相关产品设计,了解了收益率曲线测算与应用,掌握了债券及利率衍生品定价模型,还有不断创新的其他固定收益证券形式,比如资产证券化(MBS)和房地产投资信托(Reits)等等,也学会了应用基础理论分析复杂金融产品。课程结束之时,我们心中不禁发出感慨:时光匆匆,意犹未尽!好多知识还想进行深入探讨!虽然课程结束了,我们会带着郑老师的期望用实际行动不断去研究固定收益证券,自己课下多多去看书,去实践,去体会!


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